广济药业为全球维生素B2龙头
   
广济药业是全球最大的维生素B2生产企业,目前总产能达4800吨/年,全球产能占比近50%;随着2015Q2以来维生素B2价格底部回升,公司业绩显著好转:2015年公司实现营业收入5.60亿元,同比增长15.3%,归属于母公司股东净利润(以下简称“净利润”)为2092万元(2014年为亏损2.19亿元),实现扭亏为盈。2016年上半年,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长71.3%,净利润为5688万元(去年同期为亏损2209万元)。
   
维生素B2行业处于景气上行周期
   
维生素B2行业景气自2015年下半年以来稳步提升,行业协同程度有显著增强,产品价格自底部125元/公斤上涨至目前的260-280元/公斤,下游需求旺季将至,主流企业显示出较强的挺价意愿,预计后续仍有较大上涨潜力。而玉米价格显著下跌能降低公司的生产成本和下游饲料企业对于维生素涨价的敏感性,公司三季度盈利能力有望进一步走高。长期看点在于海外产能转移和差异化产品开拓,发展前景良好。
   
长投集团入主,国企改革存预期
   
公司目前的大股东长投集团成立于2010年11月,是经湖北省人民政府批准而设立的国有独资公司,综合实力雄厚。在长投集团推动下,公司在管理、营销方面产生了积极变化,经营效率显著提升。长投集团后续有望以广济药业为运作平台,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链,且存在一定的资产整合预期。
   
首次覆盖给予“增持”评级
   
我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、1.08、1.25元,按照2500吨/年的销量计算,维生素B2价格每上涨10元/公斤(或1万元/吨),假设成本和税率不变,则公司EPS增加约0.06元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,参考维生素行业可比公司估值情况,我们认为可以给予公司2017年22-24倍PE,对应目标价为23.8-25.9元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。