资产减值损失和研发投入增加拖累业绩。上半年公司收入增长13%,而利润下降11%,主要有两方面原因。首先,孟州公司和惠生公司共计减持固定资产减值损失1459万元,对净利润的影响1373万元。其次,由于本部药品一致性评价研发投入加大,以及孟州公司的研发项目,共计增加研发投入1100万元。若剔除以上两方面因素的影响,则上半年利润有接近30%的增速。
   
环保核查风暴再起,VB2价格有望持续走强。上半年公司原料药业务(以VB2为主)收入2.99亿元,同比增长14.02%,毛利率49.39%,与去年同期基本持平。今年初以来,VB2价格从265元/公斤,一路下跌至6月底的155元/公斤。但是在环保核查风暴的推动下,迅速从底部上涨50%,目前公司已经恢复报价,市场价达到237.5元/公斤。VB2竞争格局良好,我们判断未来续上涨动力充足,下半年业绩有望超预期。
   
管理层变更彰显公司做大做强决心。公司公告,前任董亊长龚道夷先生辞去职务后,由王品女士代行董亊长,并经大股东长投集团推荐,选举安靖、杨琳为董亊。其中,安靖董亊年仅34岁,曾担任人福医药集团董亊长助理,而人福医药集团董亊长王学海2015年已经获聘为长投集团外部董亊。此次人亊变更意义重大,人福医药尤以擅长外延并购著称,长投集团作为国企,推荐人福背景的职业经理人进入董亊会,体现了其对公司极度重视,彰显了未来公司做大做强的决心。
   
VB2价格走强弹性巨大,管理层变动释放积极信号,继续“推荐”。受益于环保核查推动,公司主要产品VB2价格持续走强,业绩有望超预期,弹性巨大。同时,高层人亊变动释放积极信号,公司迎来业绩反转、业务升级的大好时机。预计2017-2019年EPS为0.74、0.89、1.07元,维持“推荐”评级,目标价22元。
   
风险提示:价格风险,管理风险。