三季度业绩加速增长。
   
广济药业发布三季报,前三季度实现收入5.54亿元,同比增47.5%;实现净利润1.25亿元(去年同期为亏损),实现EPS0.496元,每股经营性现金流量为0.243元,符合市场预期,也处于前期公告的业绩增长范围之内(1-1.4亿元)。其中Q3实现收入2.37亿元,净利润6793万元(去年同期为微利),季度环比增速为101%(二季度环比增速为47%)。
   
业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低。
   
今年以来,主导产品维生素B2售价上升(根据中国饲料工业协会数据,维生素B2(80%,市场价)去年前三季度均价131为元/公斤,今年为258元/公斤,同比增长97%),且玉米等原料价格下跌,前三季度公司综合毛利率为47.9%,同比大幅提升21.5pct,Q3毛利率为49.1%。另一方面,伴随产品价格上涨、收入增加,公司期间费用率较去年同期显著下降,其中销售费用率下降0.6pct至3.4%,管理费用率下降6.5pct至13.7%,财务费用率下降2.0pct至5.2%,推动业绩增长。
   
玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大。
   
玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约为70%;国庆假期之后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于公司盈利空间的扩大;此外,作为饲料的主要原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。
   
维生素B2存涨价预期。
   
维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。
   
维持“增持”评级。
   
我们预计公司2016、2017年EPS分别为为0.74、1.15元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂,维持“增持”评级。
   
风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。